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Lunes, 09 de febrero de 2009

Fenomenal emisi?n y endeudamiento de EEUU

La madre de todas las burbujas

Barack Obama no prometi? que el plan de rescate por casi 800 mil millones de d?lares que le suplic? aprobar al Senado sea el ?ltimo, pero seguramente lo desea. Sabe que transita por un terreno extremadamente peligroso. El nivel de endeudamiento en el que est? entrando Estados Unidos, a trav?s de la sucesiva emisi?n de bonos del Tesoro cada vez que lanza un plan de salvataje, est? inundando la plaza mundial de papeles de la deuda en una dimensi?n inimaginable, aun para el pa?s con la econom?a m?s poderosa del mundo.

Si se imaginara s?lo por un momento que los inversores sospecharan de la incobrabilidad de una deuda que ya supera los 11 billones (millones de millones) de d?lares, la conclusi?n seguramente ser? que estar?amos ante una cat?strofe varias veces superior a la crisis actual. O, dicho de otro modo, ante la probable y quiz?s verdadera dimensi?n de la crisis actual. ?Es mucho? Veamos.

Algunas cuestiones t?cnicas. Los bonos del Tesoro de Estados Unidos son considerados, por convenci?n, los t?tulos de deuda m?s confiables universalmente. A partir de all?, la diferencia entre el rendimiento que los inversores le reclaman a los bonos de deuda de cualquier pa?s y lo que rinden los bonos de Estados Unidos, define el "riesgo pa?s".

El bono de Estados Unidos es considerado el "kil?metro cero". No importa en la situaci?n en que se encuentre su econom?a, a partir de ?l se miden las distancias. Es as? y as? se acepta. Estados Unidos es al ?nico pa?s del mundo al que no se le mide el "riesgo pa?s".

Pero los planes de rescate no son la ?nica fuente de necesidad para la emisi?n de bonos del Tesoro. Estados Unidos tambi?n debe sostener con endeudamiento el creciente d?ficit en sus cuentas p?blicas, y adem?s bancar el d?ficit comercial, tambi?n multimillonario, que no se llega a cancelar con pago en efectivo, con emisi?n de d?lares.

Otra cuesti?n t?cnica. Cualquier otro pa?s, para tener d?ficit permanente en cuenta corriente, deber?a endeudarse hasta el punto que alguien le imponga un brutal ajuste. De nada le valdr?a emitir, porque nadie aceptar?a su moneda. A Estados Unidos, en cambio, nadie le impone nada y todos aceptan su moneda. "Es una ventaja tecnol?gica, es el ?nico pa?s del mundo que tiene la maquinita de hacer d?lares", dijo alguna vez Ben Bernanke, cuando a?n no era titular de la Reserva Federal de Estados Unidos. Son? gracioso. Hablaba en serio.

Estados Unidos le saca productos al resto del mundo y a cambio le da d?lares y bonos de su deuda. Cualquier pa?s que emite moneda en exceso genera inflaci?n. Estados Unidos tambi?n, pero no inflaci?n interna, sino en el resto del mundo, donde van a parar los d?lares. Se endeuda, llena de bonos a sus socios y les traslada inflaci?n. Ning?n otro pa?s provocar?a ese resultado con su d?ficit comercial, traslad?ndole el costo al resto.

Todo lo dicho viene pasando desde hace casi una d?cada, pr?cticamente coincidiendo con los a?os de George Bush en el gobierno. La pregunta es c?mo sigue o, como dir?a un presunto analista, "si el modelo es sustentable". Por ahora, la pol?tica sigue siendo lanzar monumentales planes de rescate en base a endeudamiento en bonos.

Los de Bush eran para salvar a los bancos. Obama sigue con los salvatajes al sistema financiero, pero lanza otros para el sector productor de bienes, apostando a resurgir de la crisis. Lo inmediato es que aumenta la emisi?n de bonos y la deuda, mientras que el objetivo de recuperaci?n est? por verse si se cumple.

Por ahora, los bonos de la deuda de Estados Unidos, a mediano o largo plazo (a diez o a treinta a?os) siguen circulando, se siguen comprando. Los bancos se han ido desprendiendo de sus tenencias de bonos del Tesoro, no tanto por desconfianza sino m?s por necesidad de liquidez. Los particulares, en gran parte inversores en el mercado accionario que han huido de la plaza burs?til o inmobiliaria despu?s de haber sufrido grandes p?rdidas, prefieren los bonos porque no quieren correr riesgos. Piensan que los bonos son un buen refugio, aunque paguen una tasa baj?sima del 2 por ciento, una de las menores de la historia por pol?tica impuesta por la Reserva Federal.

Pero la mayor parte del stock de t?tulos de la deuda de Estados Unidos est? en las arcas de bancos centrales. M?s de la mitad de la deuda, 5,8 billones de d?lares, est? en poder de dichas instituciones y particulares fuera de Estados Unidos, con China y Jap?n a la cabeza (m?s de 650 mil millones el primero, casi 600 mil el segundo). Si tan s?lo amagaran desprenderse de una parte, el valor de los bonos estadounidenses se derrumbar?a. Pero, por ahora, nadie lo hace. Est?n asociados a la suerte del valor de esos bonos: una ca?da en su precio tambi?n significar?a un fuerte quebranto en los mismos bancos centrales que lo poseen.

Esa dependencia mutua s?lo indica que, muy probablemente, no ser?n los bancos centrales asi?ticos los que iniciar?an una corrida o despegue. Pero nadie podr?a asegurar que guardar?n igual conducta si la corrida la inicia otro. Puede que no quieran ser los primeros en salir, pero tampoco querr?an ser los ?ltimos.

?Qu? posibilidad hay de que "otros", innominados, inicien una corrida contra los bonos estadounidenses? Hoy, como fue dicho, sus rendimientos son baj?simos, pero se consideran "seguros" mientras se piense que no va a caer su valor de mercado. Pero bastar?a que los inversores individuales recuperen su propensi?n al riesgo para que busquen rendimientos m?s atractivos en papeles privados. Esto suceder?a, por ejemplo, si se observa una recuperaci?n sostenida de la actividad econ?mica y las acciones de empresas vuelven a ser tentadoras. Si ocurriera que la actitud de los inversores individuales arrastrase a los inversores institucionales, resultar?a que el mejor escenario para la econom?a podr?a ser el peor para los bonos estadounidenses.

?Qu? pasar?a con los bonos si la crisis se prolonga, si la situaci?n de debilidad de la econom?a estadounidense no se disipa y m?s sectores econ?micos entran en crisis? La alternativa de m?s intervenci?n oficial, m?s planes de salvataje, supone m?s necesidades de financiamiento y, por tanto, mas emisi?n de bonos. ?Hasta cuando es posible, antes de convertirse en una burbuja a punto de estallar? No son pocos los que sostienen que ese l?mite ya est? demasiado cerca, si no es que ya se atraves?. Es decir, el peor escenario para la econom?a tambi?n podr?a ser el peor para los bonos.

En un reciente art?culo, Rub?n Ramallo, catedr?tico de la Universidad de Palermo, repasa y cita varios comentarios de origen estadounidense se?alando la creciente preocupaci?n sobre el futuro de los bonos del Tesoro. Muchos prev?n un final catastr?fico, la m?s contundente fue la revista especializada en inversiones Barron's, que alert? "Salgan ya" ("Get out now!") a sus lectores con bonos. Otros advierten que la tendencia de los bancos centrales es a la venta y no a la compra de t?tulos del Tesoro estadounidense.

Los bonos, no hay duda, se han convertido en otra burbuja, pero la Gran Burbuja. La que abarca a todas las dem?s: la de las acciones tecnol?gicas, la inmobiliaria, la crediticia, etc. El drama es que, esta vez, tendr?a un alcance desmesurado, por el grado de exposici?n de las principales econom?as del mundo y por lo que representan ?stas en la econom?a global. Todo el modelo de acumulaci?n estar?a en juego. ?Alguien se imagina el final del neoliberalismo como un monstruo que se devora a s? mismo? Un final de pel?cula de ficci?n, o no tanta. En definitiva, Hollywood tambi?n es Estados Unidos. Y viceversa.

Por Ra?l Dellatorre

Fuente: socialismo o barbarie - economia_mundial


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